Crítica ao modelo de fluxo Bitcoin – Análise – Revisão da Eurásia

Por Christopher Musten Hansen e Karas Lambert*

Em março de 2019, Alias ​​”PlanB” que se descreve como um “ex-investidor institucional com 25 anos de experiência no mercado financeiro”, a publicação artigo curto Ele descreve o que ele chama de modelo “stock-to-flow” (S2F) para precificação de bitcoin. influenciado por Nick Szabo em “O Custo Infalsificável” E a Seif El Din Amous S2FA postagem inicial do PlanB descreve a relação estatística entre a capitalização de mercado do bitcoin e a relação estoque-fluxo.1

PlanB introduzido mais tarde modelo diferente, apelidado de modelo “Bitcoin S2F cross asset” (S2FX), em abril de 2020, que também inclui ouro e prata. As previsões dos modelos S2F de um aumento no preço do bitcoin corresponderam ao otimismo dos entusiastas do bitcoin e ajudaram o PlanB a obter 1,8 milhão de seguidores no Twitter A partir de setembro de 2022, também número de aparições Nos podcasts de economistas de bitcoin austríacos, como Stefan Levra e Sevidan Ammos, alguns em novembro de 2021.

Em suma, o modelo S2F afirma que o valor de mercado (preço total da ação multiplicado) do bitcoin e de qualquer outra mercadoria monetária é determinado pela razão S2F – estoque em mãos dividido pela taxa de produção. Em seguida, o modelador de pseudônimo produz gráficos que descrevem o ajuste muito apertado entre capitalização de mercado e S2F.

crítica técnica Várias versões do modelo S2F foram cobradas desde a sua criação e foram cobradas dos modelos Sob crescente escrutínio No atual mercado de baixa para criptomoedas. Nosso objetivo neste artigo é focar estritamente em alguns dos erros conceituais básicos dos modelos S2F do ponto de vista da economia messiânica. Nossa tese é que não se pode ser austríaco e messiânico ao mesmo tempo e colocar uma ação em qualquer modelo de precificação de ativos S2F.

Valor, raridade e preço

De acordo com o Plano B em Seu primeiro empregoa ‘hipótese’ do modelo S2F é ‘essa escassez, medida por [stock-to-flow]impulsiona o valor diretamente.” descrito recentemente Problemas com a atribuição da função Store of Value ao dinheiro, mas o PlanB leva esse erro um passo adiante ao confundir ‘valor’ e ‘preço’. Dilemas terminológicos à parte, a definição de “escassez” do PlanB como um estoque de fluxo é simplesmente incorreta no que diz respeito à economia, uma vez que lida apenas com quantidades físicas e nunca toca os fatos reais da economia.

Segundo os grandes economistas austríacos, todos os bens econômicos são escassos por definição. A escassez é uma condição geral em que o estoque atual de algo é insuficiente para atender a todos os requisitos. A presença de um preço é um sinal de que algo é raro e, portanto, presente nele termos do gerente, “caráter das mercadorias”. Isso não é apenas uma evasão idiomática, pois a definição de escassez do PlanB como uma relação física entre o estoque atual e a produção atual (“fluxo”) de um recurso ignora o elemento subjetivo de valoração que, em última análise, está na base da demanda econômica e do caráter de os bens.

Na compreensão austríaca de raridade e valor, bens raros sempre saem algum preço. No entanto, o que específico O preço que uma pessoa está disposta a pagar por uma determinada quantidade de uma mercadoria não tem relação necessária com uma medida física dela, como a razão estoque-fluxo. Portanto, a “hipótese” do modelo S2F é fundamentalmente um equívoco, e nenhum exercício adicional de coleta ou refatoração de dados salvará sua coerência teórica.

S2F e Lei da Demanda

Os leitores podem questionar nossas alegações de que não há relação necessária entre o preço pago e as ações de oferta física, recorrendo à lei da demanda. Não é verdade que, se a oferta diminuir, o preço aumentará? Esse tipo de pensamento não consegue compreender A natureza contrafactual das leis econômicas. A lei da demanda, devidamente entendida, descreve uma relação inversa entre o preço de um bem e a quantidade demandada No momento da escolha. E se O preço era mais alto (mais baixo), e depois Quantidade requerida Vai ser inferior (superior), ou pelo menos não vai ser altura inferior), A partir de Caso contrário será.

Além disso, a lei da demanda não tem nada a dizer sobre específico Os preços que as pessoas estão dispostas a pagar por diferentes quantidades de uma mercadoria. As curvas de oferta e demanda são simplesmente as ferramentas conceituais do economista para representar visualmente essa relação anti-realidade. As formas específicas das curvas, exceto como entendidas no sentido estrito da contra-realidade que acabamos de descrever, não podem ser esclarecidas pelo trabalho. Portanto, a mensuração das mudanças no preço e na quantidade comprada ao longo do tempo não testa a lei da demanda, mas apenas coleta dados históricos sobre as avaliações de indivíduos que participam de diferentes bolsas em diferentes momentos.

Como leitores de cartas austríacas ou Participantes da Universidade de Missis Você saberá, os preços são formados como resultado de avaliações subjetivas dos indivíduos que participam da troca. Todos os preços incluem uma exibição de classificações de preferência inversa pelas partes envolvidas na troca, o que significa que o comprador de bitcoin prefere a quantidade de bitcoin comprada sobre o número de unidades de moeda fiduciária cedidas e o vendedor de bitcoin prefere o oposto.

Em uma economia monetária, quantidades específicas de bens monetários são alteradas em troca de quantidades tangíveis de bens não monetários, independentemente do estoque total atual de bens em todo o mundo. “Preço de Mercado” é o preço que surge das trocas durante o período de mercado; Ele é definido entre as avaliações de um comprador marginal e de um vendedor marginal para que ninguém esteja disposto a vender a um preço mais baixo ou comprar acima do preço de mercado.

Assim, a relação assumida pelo PlanB entre estoque para fluxo e preço de mercado é economicamente sem sentido. Para indicar que “raridade, medida por [stock-to-flow]direcionando o valor diretamente” é rejeitar os insights caracteristicamente austríacos sobre a teoria do valor e da formação de preços em favor de uma ideia mecanicista de determinação de preços. Ele expressou sua opinião diretamente Essa “demanda… é ruído,… estoque para fluxo é o sinal real”.

Estoque para fluxo e qualidade do dinheiro

Com tudo isso dito, não queremos dar a impressão de que a relação estoque-fluxo de uma mercadoria é completamente sem sentido, pois pode ser um fator importante na determinação qualidade de mercadoria em dinheiro. Quando os indivíduos valorizam uma certa quantia de dinheiro, as várias qualidades da mercadoria-dinheiro afetam sua avaliação, mas apenas aquelas qualidades que os indivíduos trabalhadores consideram importantes. De fato, uma alta relação estoque/fluxo pode ser considerada importante, pois indica que não se espera que o poder de compra das posses monetárias de um indivíduo diminua devido a aumentos na oferta de moeda.

No entanto, isso não significa que um índice mais alto seja sempre melhor, pois um índice capital/fluxo mais alto pode ser irrelevante do ponto de vista dos atores do mercado durante determinados períodos de tempo. Assim, ouro e prata não são uma mercadoria em dinheiro pior do que bitcoin ou outras criptomoedas de oferta fixa simplesmente porque seus estoques provavelmente aumentarão ao longo do tempo ou porque os cronogramas de produção podem flutuar. A principal consideração é se esses aumentos e flutuações estão sujeitos a decisões burocráticas arbitrárias ou são deixados para a tomada de decisões individuais voluntárias.

Enquanto houver um mercado livre para o dinheiro, as forças padrão do mercado combinarão a demanda por dinheiro e o custo de produção de dinheiro (por exemplo, através da mineração de ouro) para que não surja nenhum problema de oferta. De fato, um limite fixo de fornecimento de Bitcoin inevitavelmente levará a uma diminuição da oferta, pois as chaves privadas para certos saldos são esquecidas, o que também é bom do ponto de vista austríaco. Os indivíduos simplesmente escolherão usar o tipo de meio de troca que preferem com base nas qualidades que consideram importantes.

últimos pensamentos

Evitamos entrar em problemas técnicos com os modelos S2F do PlanB para isolar um erro fundamental na teoria econômica que torna qualquer correlação aparente entre o preço do bitcoin e a relação estoque-temperatura acidental, na melhor das hipóteses. No entanto, existem sérios problemas estatísticos inerentes à especificação do modelo S2F, como o fato de que a regressão “stock-to-flow” é baseada no “valor de mercado” (preço multiplicado pelo estoque atual) Envolver o declínio do “inventário” em si mesmolevou ao trabalho do PlanB Um crítico descreveu Em nome do “marketing cheio de matemática”. Em última análise, à luz dos erros conceituais básicos da “hipótese” do PlanB, devemos concordar com ela.

Os proponentes de modelos financeiros preditivos, como o modelo S2F, podem recorrer à ideia expressa na citação a seguir, ou seja, PlanB Receitas para George Box em seu site: “Todos os modelos estão errados e alguns são úteis.” No entanto, essa posição é fundamentalmente positiva em diametralmente oposta aos princípios epistemológicos e metodológicos da ManjedouraE a misesE as Rothbard, que via de regra identifica modelos incorretos como sendo inúteis para a compreensão de relações causais significativas no mundo real. Podemos saber que os preços não são e nunca ocorrerão devido a mudanças nas métricas de estoque físico para streaming sem coletar dados e executar regressões. Críticos positivos podem Nossa posição foi considerada “intolerante” e extrema, mas a própria verdade pode parecer intolerante para quem insiste em negá-la.

  • 1- Em uma avaliação do Restaurante Amous Padrão BitcoinChristopher Hansen já descreveu alguns dos problemas teóricos e históricos com a escala “stock-to-flow” do dinheiro.

Sobre os autores:

  • Christopher Musten Hansen é assistente de pesquisa do Instituto de Política Econômica da Universidade de Leipzig. Ele recebeu seu Ph.D. da Universidade de Angers e é um ex-bolsista de pesquisa do Mises Institute.
  • Karas J. Lambert é estudante de Ph.D. em economia na George Mason University e bolsista de pesquisa de verão de 2021 no Mises Institute. Anteriormente, ele obteve um mestrado em finanças pela HSBC School of Business da Universidade de Pequim e um bacharelado em economia pela Universidade Drexel. Karas é especialista em teoria econômica na tradição de Karl Menger e Ludwig von Mises.

Fonte: Este artigo foi publicado por Instituto Mississ


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